CPI和PPI降幅扩大，年内或延续负增长

2023年11月CPI和PPI数据点评

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文 财信盘考院 宏不雅团队

伍超明  李沫

中枢不雅点 

一、食物超季节性下降、能源和服务价钱回落共致CPI同比降幅扩大。食物方面，受天气偏暖致食物供给弥散、部分腌腊需求延后影响，食物价钱环比降幅超出历史均值较多，持续对CPI同比酿成较大累赘。其中猪肉和鲜菜价钱环比均超季节性下降，是食物价钱不足预期的主要累赘。非食物方面，能源和服务价钱走弱，累赘非食物价钱增速较上月回落0.3个百分点，为本月CPI同比降幅扩大的主要孝敬力量。中枢CPI低位走平，持续处于“0”期间，反应出洋内需求仍显不足。

二、瞻望12月CPI增长-0.3%附近，全年约增长0.2%。一是瞻望12月食物环比转为小幅正增长；二是瞻望低基数相沿猪肉同比降幅边缘收窄；三是出行需求增多和住户耗尽规复成心于非食物价钱的企稳回升，但需求不足和油价下降制约作用较强；四是12月CPI翘尾身分与11月份基本止境。

三、海外油价下降以及表里需疲弱共致PPI降幅扩大。11月PPI同比降幅扩大0.4个百分点至-3.0%，海外巨额商品价钱回落、部单干业品需求偏弱致环比转负为主要原因。分行业看，原油链和装备制造业价钱回落，基建揣度行业价钱环比有所高涨。

四、瞻望12月PPI降幅收窄至-2.7%，全年约增长-3.0%。一是12月份PPI翘尾身分较11月份擢升0.5个百分点；二是受地缘垂危场面边缘缓解、寰球需求下降影响，海外油价下即将持续对PPI新加价身分酿成累赘；三是国内经济企稳向好将对国内工业品价钱酿成相沿，但回升能源仍面对地产低迷的钳制。

五、转头：近期食物和能源等价钱剧烈波动以及国内需求规复偏慢，导致CPI和PPI增速再度回落。瞻望跟着食物供给扰动缓慢、需求季节性回升以及稳增长计谋进一步成效，12月份通胀有望企稳回升，但仍是为负。2024年走势更多取决于计谋力度、稳增长决策以及地产和民企规复进度，有待进一步不雅察。

正文

事件：2023年11月份世界住户耗尽价钱指数（CPI）环比下降0.5%kaiyun官方网站，同比下降0.5%kaiyun官方网站，降幅较上月扩大0.3个百分点；工业坐褥者出厂价钱指数（PPI）环比下降0.3%，同比下降3.0%，降幅较上月扩大0.4个百分点。

一、食物超季节性下降、能源和服务价钱回落共致CPI同比降幅扩大，瞻望12月增长-0.3%，全年约增长0.2%

猪肉和鲜菜累赘食物价钱超季节性下降。从食物看，11月食物价钱环比跌幅扩大0.1个百分点至0.9%，低于2013-2022年同时均值0.83个百分点；同比降幅扩大0.2个百分点至-4.2%，影响CPI下降约0.78个百分点（见图1）。其中，受供给增多、季节性需求延后等身分影响，猪肉价钱环比降幅扩大1.0个百分点至-3.0%，低于2013-2022年同时均值3.1个百分点，其同比降幅扩大1.7个百分点至31.8%，对CPI同比的负向累赘较上月扩大要0.03个百分点；受气温较往年偏高成心于坐褥输送影响，鲜菜价钱环比降幅扩大2.2个百分点至4.1%，降幅超出历史同时均值2.1个百分点，但受昨年基数大幅走低影响，同比由下降-3.8%转为高涨0.6%，对CPI同比拉动较上月擢升0.09个百分点；除鲜果价钱季节性高涨外，其他主要食物价钱环比宽敞延续下降，合座对CPI同比的拉手脚用变化不大（见图2-3）。

能源和服务共致非食物价钱回落。11月非食物价钱同比增长0.4%，较上月回落0.3个百分点（见图4），影响CPI高涨约0.33个百分点，较上月回落0.24个百分点，是本月CPI同比降幅扩大的主要孝敬力量。能源和服务价钱下降吵嘴食物价钱回落的主要累赘身分：一是受海外原油价钱快速下行影响，11月份交通器具用燃料同比由涨转跌，对非食物价钱的孝敬由正转负；二是受出行淡季和国内需求规复偏慢影响，服务价钱环比下降0.4个百分点，迷惑三个月低于历史同时均值，服务价钱规复合手续低于预期，对非食物价钱酿成较大累赘。

中枢CPI延续低迷，改日有望企稳回升。11月剔除食物和能源的中枢CPI同比增长0.6%，合手平于上月，持续处于“零”期间，反应出洋内需求不足问题仍是较为凸起。往后看，在住户需求有所规复和年底出行需求增多的影响下，改日中枢CPI有望企稳回升，但住户耗尽潜能开释仍面对“处事-收入-耗尽”轮回规复偏慢的制约，瞻望改日中枢CPI回升偏慢，短期大略率仍处于“0”期间。

瞻望12月CPI同比增长-0.3%附近。一是瞻望12月份食物价钱环比小幅正增长。凭据农业部数据，死心到12月8日，28种要点监测蔬菜、7种要点监测生果、猪肉价钱环比增速隔离为3.1%、3.1%、-1.3%，鲜菜由跌转涨、猪肉降幅收窄、生果持续高涨，因此瞻望12月份食物环比降幅有望收窄，不扼杀小幅转正的可能性。二是跟着昨年对比基数缓缓走低，改日猪肉价钱同比降幅大略率有所收窄；三是出行需求增多和住户耗尽规复成心于非食物价钱的企稳回升，但海外原油价钱回落、服务需求规复偏慢制约回升幅度；四是12月份CPI翘尾身分为0，与11月份基本止境（见图6）。

二、海外油价下降以及表里需疲弱共致PPI降幅扩大，瞻望12月PPI增长-2.7%附近，全年约增长-3.0%

受海外巨额商品价钱回落、部单干业品需求偏弱影响，11月份工业坐褥者出厂价钱（PPI）同比下降3.0%，降幅较上月扩大0.4个百分点，其中翘尾影响约为-0.5个百分点，本年价钱变动的新影响约为-2.5个百分点。分结构看，坐褥尊府和生存尊府隔离同比下降3.4%和1.2%，降幅隔离扩大0.4和0.3个百分点。从环比看，坐褥尊府和生存尊府环比隔离下降0.3%和0.2%，较上月回落0.4和0.1个百分点，坐褥尊府是PPI环比回落的主要累赘。坐褥尊府中，上游采掘和原材料行业环比价钱均由正转负，原材料行业价钱环比回落更多；生存尊府中，食物和一般日用品环比持续下降，穿戴和耐用耗尽品价钱环比降幅扩大，讲解需求不足对价钱的压制作用仍强（见图8）。

从行业看，原油链和装备制造业价钱回落，基建揣度行业价钱环比有所高涨。一是受海外油价下降影响，原油产业链环比由涨转跌，如石油和自然气开采业，石油煤炭偏执他燃料加工业、化学原料加工业等行业价钱环比增速降幅均名次靠前。二是受天气转冷和国内紧要技俩稳步鼓动影响，玄色金属矿选择业、玄色金属矿加工与压延业、煤炭开采和洗选业等行业环比增速均有所上行，对PPI增速酿成一定相沿。三是受出口需求下降和国内需求偏弱影响，预计机通讯和其他电子拓荒制造业、汽车制造业等中游装备制造业出厂价钱环比均录得负增长。

瞻望12月份PPI增长-2.7%附近。一是12月份PPI翘尾身分为零，较11月擢升0.5个百分点（见图10）；二是受地缘垂危场面边缘缓解、寰球需求下降影响，近期海外原油价钱呈下降态势，将持续对PPI新加价身分酿成累赘；三是国内需求企稳向好将对国内工业品价钱酿成相沿，但受房地产阛阓低迷累赘，国内工业品价钱高涨能源偏弱。

三、PPI和CPI负剪刀差小幅扩大，对工业企业利润的累赘仍强

PPI和CPI剪刀差在一定进度上反应了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，不时意味着企业利润和经济动能的合手续建树，反之则相悖（见图11-12）。疫后本轮PPI和CPI剪刀差阅历了扩大-收窄的流程，扩大阶段主若是由上游原材料加价运转的，结构性特征显贵，不是全面性加价，对应的下降阶段主若是由高基数主导，国内需求规复带动的价钱高涨尚不彰着。在国内需求规复偏弱的情况下，中下流行业漂浮老本智商仍是较弱，导致上游原材料高涨对中下流利润的挤占作用偏强，进而压制中下流企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的规复。

11月份PPI和CPI的剪刀差由上月-2.4%小幅扩大至-2.5%，两者剪刀差合手续16个月为负。固然近期食物和海外原油等价钱剧烈波动导致CPI和PPI同比增速呈再度回落态势，但瞻望在国内需求企稳向好、稳增长计谋落地成效，寰球能源供给扰动不竭的影响下，瞻望改日CPI和PPI回升态势不改，两者负剪刀差将持续呈现收窄态势，对工业企业利润的累赘作用将有所缓慢。

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