西南证券股份有限公司蔡欣,沈琪近期对依依股份进行盘考并发布了盘考证据《25年半年报点评：Q2关税良晌扰动，柬埔寨工场清雅投产》，予以依依股份买入评级。

依依股份(001206)

投资重心

功绩节录：公司发布2025年半年报，25年上半年公司扫尾营收8.9亿元，同比+9.3%；扫尾归母净利润1亿元，同比+7.4%；扫尾扣非净利润0.9亿元，同比+9.1%。单季度来看，Q2公司扫尾营收4亿元，同比-6.1％；扫尾归母净利润4811.2万元，同比-9.1%；扫尾扣非后归母净利润3963.3万元，同比-15.2%。公司功绩庄重增长，受关税扰动影响Q2功绩暂时承压。25H1每股分成0.24元，展望分拨现款股利4420万元，对应分成率43.3%。

盈利智商相对庄重。25年上半年，公司举座毛利率为19.0%，同比+0.1pp，虽有阶段性关税扰动，但毛利率举座防守沉稳。用度率方面，公司总用度率为4.9%，同比握平，其中销售/处置/财务/研发用度率分裂为1.8%/2.8%/-0.8%/1.1%，同比+0.1pp/+0.1pp/+0.2pp/-0.4pp。详细来看，公司净利率为11.5%，同比-0.2pp。单Q2毛利率为19.1%，同比-0.4pp；净利率为11.9%，同比-0.4pp。Q2盈利智商相对庄重主要收货于：一是受关税扰动，二季度初始公司对好意思部分客户产物降价，同期公司和上游供应链积极相易，关税本钱朝上游部分传导；二是多种原材料的商场需求并不茂盛，同期大量商品价钱波动，原材料采购价钱呈小幅着落趋势；三是公司现实本钱详尽化处置，对本钱端进行严格把控。

中枢客户驱动增长，相助干系相识。2025年上半年境外营收8.3亿元，同比+9.4%，占营业收入的比重达93.5%。公司以ODM/OEM形态为主，与国外连锁零卖商、专科宠物用品渠谈商及头部电商平台树立起恒久沉稳的相助干系，产物远销好意思国、日本、韩国、加拿大、意大利、英国等近40个国度和地区。主要客户包括亚马逊、PetSmart、沃尔玛、开市客、好意思国Target、日本JAPELL等。新客户Costco24年切入，25年头始向加拿大、英国等8个非好意思国度供货，渐渐成为中枢增长引擎。证据期公司前五名客户销售额占公司同期主营业务销售总和的比例为58.2%，客户黏性强。

规模上风稀奇，柬埔寨工场投产。限度2025年上半年，公司国内中枢产物宠物垫产物的最新产能按规范产物运筹帷幄年产已达46亿片，宠物尿裤年产达2亿片。公司对出门口金额占海关统计国内同类出口产物总金额的比例衔尾多年在30%以上，在同类产物出口中规模上风较为稀奇。2025年上半年公司以自有资金300万好意思元在柬埔寨投资竖立全资子公司柬埔寨华盛照看用品有限公司，年产能近3亿片，5月份胜利投产，对冲关税风险。

盈利预测与投资冷落。展望2025-2027年EPS分裂为1.29元、1.54元、1.81元，对应PE分裂为20倍、17倍、14倍。磋商到公司结尾需求庄重，宠物行业增长出路较好，估值仍有上修空间，现款流及分成智商较强，防守“买入”评级。

风险提醒：国外交易摩擦加重的风险；行业竞争加重的风险；原材料本钱大幅波动的风险；客户订单波动的风险；汇率波动的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增握评级1家；以前90天内机构目的均价为29.99。

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